البنوك المركزية ومعضلة الاستثمار

صورة

من الواضح، اليوم، أن غالبية البنوك المركزية في عالمنا، باتت غير مسؤولة عن قرارات الاستثمار.ولكن كلما طال أمد دعمها للسوق، أصبح البحث عن العائد أشد خطورة. والآن، يواجه صنّاع السياسات النقدية والمستثمرون في الائتمان على حد سواء معضلة لا يحسدون عليها. لا شك أن السياسات غير التقليدية التي انتهجتها البنوك المركزية أنقذت الأسواق المالية في عام 2020 عندما كانت جائحة مرض فيروس كورونا 2019 (كوفيد 19) في أوجها. لكن هذه التدابير تجعل البنوك المركزية الآن شديدة الالتصاق بأسواق الائتمان، وتجعل المشاركين في السوق أكثر اعتماداً على دعم البنوك المركزية من أي وقت مضى.

من منظور أسواق الائتمان، يُـعَـد هذا موقفاً عصيباً للغاية لكل من البنوك المركزية والمستثمرين. فكيف تستمر البنوك المركزية في دعم التعافي الاقتصادي في حين تعمل على تطوير استراتيجية خروج لا تتسبب في تقويض استقرار السوق؟ وكيف يتفاعل المستثمرون، الذين يثمنون الاستقرار لكنهم يسعون أيضاً إلى تحقيق عوائد أعلى، إذا تراجع صناع السياسات النقدية عن تقديم الدعم المباشر للسوق؟

في ظل أسعار فائدة منخفضة طوال القسم الأعظم من العقد الماضي، كان من الواضح منذ بداية أزمة «كوفيد 19» أن البنوك المركزية لم يكن لديها حيز كبير للمناورة بالاستعانة بأدوات السياسة التقليدية. وسوف يكون لزاماً عليها أن تعتمد بشكل أكبر على التدابير غير التقليدية، بما في ذلك إنشاء أو توسيع برامج لشراء أصول الشركات. وفي حالة بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، تزامن الإعلان عن هذه التدابير أثناء عام 2020 مع بلوغ الفوارق في سندات الشركات من الدرجة الاستثمارية ذروتها.

«تزامن» هي الكلمة الأساسية هنا. فليس من الواضح ما إذا كانت هذه الإجراءات تعني أن الأدوات التقليدية أصبحت الآن أقل فاعلية في استعادة ثقة السوق في أوقات التوتر، أو ما إذا كانت طبيعة الجائحة الخصوصية تتطلب وضع خطة دقيقة لدعم قطاع الشركات الضعيف بشكل خاص.

كان الاستخدام الواسع الانتشار لبرامج شراء الأصول لـيُـعَـد ببساطة الحلقة الأخيرة في سلسلة طويلة من التدابير التي نجحت أخيراً في السيطرة على إجهاد السوق. أو قد يمثل إعادة تقويم لمدى النشاط والقوة الذي يجب أن تكون عليه البنوك المركزية في وقت الأزمة. في أقل تقدير، سيكون من الصعب تجاهل هذه السابقة الجديدة من حيث توقعات السوق في المستقبل، والتي استندت إلى التدابير المتطرفة التي اتخذتها البنوك المركزية في فترات الإجهاد.

نجحت التدابير التي اتخذتها البنوك المركزية، جنباً إلى جنب مع الدعم المالي غير المسبوق، في استعادة الاستقرار المالي في عام 2020. كما عملت بشكل غير مباشر على تعزيز إصدارات غير مسبوقة من سندات الشركات. وتحققت استعادة الاستقرار بشق الأنفس، فقد تطلبت نشر برامج التيسير الكمي على نطاق واسع، وتدخلات جديدة أو ممتدة، وخاصة في أسواق الائتمان الشركاتية. من خلال مجموعة من أدوات تحديد الأسعار، والتمويل، والتيسير الكمي على نطاق واسع، تضطلع البنوك المركزية الآن بدور أكثر محورية من دورها في الماضي.

لكن ما هي خطة البنوك المركزية البعيدة الأمد؟ تستطيع البنوك المركزية أن تبقي على برامج التيسير الكمي، كما اقترح بنك الاحتياطي الفيدرالي وكما فعل البنك المركزي الأوروبي في الماضي، لكن برامج التيسير الكمي المطوّلة قد يكون من الصعب وقفها وقد تتسبب في الإبقاء على أسعار الفائدة أقل مما كانت لتصبح عليه. بدلاً من ذلك، يمكنها أن تسعى إلى تقليص برامج التيسير الكمي، الأمر الذي يتطلب إيجاد توازن دقيق والتواصل بشكل واضح لتجنب ترويع المشاركين في السوق الذين لا تزال تجربة «ذعر الخفض التدريجي» لعام 2013 حية في ذاكرتهم، والتي تمثلت في عمليات بيع مكثفة نتيجة لإشارات من بنك الاحتياطي الفيدرالي بأنه يعتزم خفض مشترياته الشهرية من الأصول.

تزداد المهمة التي تواجه صناع السياسات النقدية تعقيداً على تعقيد بفعل الحاجة المستمرة إلى دعم التعافي الاقتصادي.

لقد استفاد المستثمرون من نجاح البنوك المركزية في تثبيت استقرار أسواق الائتمان، وكان عدد حالات التخلف عن السداد المرتبطة بالجائحة حتى الآن أقل مما خَـشـي العديد من المشاركين في البداية. لكن أسعار الفائدة المنخفضة والتحفيز النقدي المستمر جعل من الصعب على المستثمرين من ذوي الدخل الثابت توليد العوائد المستهدفة، مع تداول ما يقرب من %90 من السندات العالمية بعائد أقل من 2% في نهاية عام 2020. وقد وفرت زيادة حدة انحدار منحنى العائد مؤخراً بعض الراحة، لكن دعم البنوك المركزية يظل يشكل أهمية بالغة للتعافي الاقتصادي العالمي ــ وكلما طال أمد بقائه في مكانه، زاد احتمال تسببه في تعريض عائدات الدخل الثابت للخطر.

يخلف انخفاض العائدات على الدخل الثابت عواقب واضحة على صناديق التقاعد والمتقاعدين في المستقبل، في حين يلاحق المستثمرون أيضاً عائدات أعلى من خلال تحمل مخاطر جديدة وأطول أمداً، أو زيادة مخاطر الائتمان، وهو ما قد يؤدي في النهاية إلى زعزعة استقرار النظام الذي عملت البنوك المركزية جاهدة على تعزيزه. فقد ارتفع إصدار القروض بالاستدانة من جانب مقترضين مصنفين من الفئة B-minus إلى مستويات غير مسبوقة، وفقاً لتقرير صادر في فبراير عن S&P Global Market Intelligence، في حين انخفضت تكاليف الاقتراض إلى أدنى مستوياتها منذ أزمة 2008 المالية العالمية.

* كبير مديرين ورئيس قطاع الممارسات الشاملة في مؤسسة ستاندرد آند بورز للتقييمات العالمية.

** كبير خبراء الاقتصاد لدى مؤسسة ستاندرد آند بورز للتقييمات العالمية لأوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا.

opinion@albayan.ae

طباعة Email
#