كاتي مارتن
لعل أحد أهم الدروس التي تعلمناها في عام 2025 هو أن الاقتصاد العالمي، والشركات العاملة فيه، والأسواق التي تعكسها، أكثر مرونة بكثير مما توقعه الكثيرون.
التعريفات الجمركية؟ لا تهم كثيراً. التحالفات الجيوسياسية؟ نزاهة المؤسسات؟ بالتأكيد، تبدو مهمة، لكن على الرغم من كل التحديات، وانخفاض الأسواق بشكل حاد لفترة وجيزة بعد إعلان دونالد ترامب عن التعريفات الجمركية في أبريل، فقد ارتفعت أسعار الأسهم في معظمها، وحافظت السندات على استقرارها، ولم تشهد الأصول الخاصة انهياراً.
وقد يكون هناك إجماع الآن على أن هذه الأجواء الإيجابية ستستمر، وأن الأسواق ستواصل ازدهارها خلال عام 2026. مع ذلك، يتقاضى مديرو الصناديق رواتبهم لدراسة المخاطر. بعضها يستحيل التنبؤ به أو إدارته - مثل سقوط نيزك أو كارثة ما أو ما شابه. لكن بعضها الآخر أكثر قابلية للقياس.
والخطر الأبرز الذي قد يتفاقم هو قطاع الذكاء الاصطناعي، فالإيرادات الهائلة لشركات التكنولوجيا، إلى جانب الإنفاق الضخم على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، تعني أن أداء الأسهم المتفوق مبالغ فيه، ولكنه ليس مجرد وهم. ومع ذلك، ما زلنا نجهل مدى عمق واتساع الميزة التنافسية التي تتمتع بها شركات التكنولوجيا الأمريكية الكبرى، وما إذا كان بإمكان الصين اللحاق بها، فلحظة ظهور شركة «ديب سيك» في يناير 2025 تشير إلى إمكانية ذلك، وما إذا كانت الشركات المهيمنة اليوم ستظل كذلك غدًا - كما يوضح تحدي ألفابت لشركة إنفيديا، وعلى المدى البعيد، ما إذا كان المستهلكون النهائيون سيدفعون ما يكفي مقابل هذه التكنولوجيا لتبرير كل هذا الإنفاق الضخم.
إن الحجم الهائل لشركات التكنولوجيا الكبرى في محافظ المستثمرين يجعل تجاهل هذه التساؤلات أمرًا بالغ الخطورة. ورغم أن قيمة إنفيديا وحدها لا تزال تتجاوز 4 تريليونات دولار، حتى بعد تراجع سعر سهمها مؤخرًا، فإن من شأن أي تراجع حاد في هذا القطاع أن يترك أثراً كبيراً على السوق الأمريكية الأوسع، وتداعيات واسعة النطاق على الأسهم العالمية. حينها لن يسلم أي قطاع من الصدمة القوية.
وتؤكد شركة «بلاك روك» هذه النقطة في توقعاتها لعام 2026. وقال فريق العمل: «إذا تعثر قطاع الذكاء الاصطناعي، فمن المرجح أن يكون تأثير ذلك أكبر بكثير من أي تنويع ظاهري بعيداً عنه». هذا احتمال بعيد لكنه يبقى وارداً. لذلك، «تحتاج المحافظ الاستثمارية إلى خطة بديلة واضحة واستعداد للتكيف السريع».
كثيراً ما يخبرني المستثمرون أنهم ينوعون استثماراتهم من خلال زيادة حصصهم في آسيا أو التوجه نحو البنية التحتية للطاقة أو الموارد التقنية لتقليل تعرضهم المباشر للرقائق الإلكترونية. وبالنسبة لي، هذا غير منطقي، لأن هذه كلها أجزاء من سلسلة قيمة الذكاء الاصطناعي نفسها. وفي حالة حدوث انكماش اقتصادي، سيطال الضرر الجميع.
والخطر الكبير الثاني هو أن الإنفاق المفرط على الذكاء الاصطناعي قد يسهم في زيادة التضخم، خاصة أن معدل التضخم السنوي لأسعار المستهلكين في الولايات المتحدة لا يزال عند حوالي 3%، بل إن المقياس المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي أعلى بكثير من الهدف المحدد. ويفترض المستثمرون أن التضخم سيستمر في الانخفاض، مما يسمح للبنك المركزي الأمريكي بخفض أسعار الفائدة مرة أخرى على الأقل العام المقبل. لكن البعض يشك في أن التضخم الناجم عن الرسوم الجمركية لا يزال قائماً.
إذن، ماذا بعد؟ يبدو أن تقلبات السوق أمر لا مفر منه، فإذا رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، فمن المرجح أن تتأثر الأسهم سلبًا. أما إذا أبقى على موقفه أو حتى استمر في خفضها - وهو أمر ليس مستبعداً بعد تنحي رئيسه جيروم باول في مايو - فمن المرجح أن يظهر الأثر السلبي على السندات والدولار. وقد بدأت البنوك المركزية الأصغر، مثل بنوك أستراليا والنرويج، بالتراجع عن المزيد من خفض أسعار الفائدة. وإذا ما انتهى الأمر بالولايات المتحدة إلى نفس المأزق، فسيواجه العديد من المستثمرين مشكلة.
ومن بين المخاطر المحتملة أيضاً العملات المشفرة، التي باتت جزءاً لا يتجزأ من القطاع المالي في عهد ترامب. وأي خلل فيها - وهو أمر ليس من الصعب تصوره - سيضر بالمستثمرين الأفراد الذين دعموا الأسهم هذا العام، مما سيزيد من حدة التوتر في الأسواق الأخرى، وقد يتطلب الأمر تدخل البنك المركزي نظرًا للحيازات الكبيرة المُعلنة من السندات الحكومية قصيرة الأجل بين مُشغلي العملات المستقرة.
في الوقت نفسه، في اليابان، ترتفع عوائد السندات الحكومية بشكل ملحوظ، حيث يبدو أن أسعار الفائدة متأخرة عن معدل التضخم. صحيح أن هذا الخطر قائم منذ سنوات، ولم يسبق له أن أثر بشكلٍ كبير، لكن يبدو الآن واقعياً أن ترتفع العوائد بما يكفي لكي لا يشعر المستثمرون المحليون بالحاجة إلى إيداع أموالهم في الخارج. ولن يكون من المفيد استبعاد مشترٍ رئيسي للديون العالمية في الوقت الراهن.
السبب الأخير الذي يدعو إلى الحذر هي حالة الإجماع السائدة نفسه. فقد بات من الصعب العثور على متشائمين. ويقول ألبرت إدواردز، المحلل المتشائم الدائم في سوسيتيه جنرال، إنه لا يزال يعتقد أن الأسهم الأمريكية تعيش فقاعة تقييم ستؤدي إلى انهيار الاقتصاد. لكن حتى هو يُشير إلى أنه «يصعب عليه رؤية أي مؤشر اقتصادي وشيك لحدوث سوق هابطة كبيرة».
لا يعني أي من هذا أن الانهيار أو حتى انخفاض قيمة الأصول الخطرة أمر حتمي. لكن التفاؤل المفرط يعني أن أي خطأ بسيط قد يُؤدي إلى تقلبات مؤلمة. لذلك، فإن كل هذه المخاطر تستحق المتابعة في عام 2026.