أيان هارنيت
يبدو أن «فقاعة» الذكاء الاصطناعي تقترب، فالارتفاع الكبير في الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي من قِبل اللاعبين الكبار في مجال تطوير التكنولوجيا، وتركز النشاط بهذا القطاع في أسواق الأسهم الأمريكية، هما مؤشران كلاسيكيان على ذروة فقاعة، لكن التاريخ يُظهر مع ذلك أن الركود الذي يلي عادة مثل هذا الاستثمار المفرط، قد يكون المفتاح للكثير من الإمكانات الإيجابية للذكاء الاصطناعي على المدى الطويل.
وأظهرت أسهم الذكاء الاصطناعي العديد من خصائص الفقاعة، فقد ارتفعت أسعار الأسهم بشكل حاد، مما أدى إلى تركيز مفرط للمؤشرات. وتُبرم شركات الذكاء الاصطناعي الصفقات فيما بينها، مما يُساعد على تضخيم تقييماتها. كما أنها تشتري منتجات بعضها البعض وتستخدم تمويل البائعين للحفاظ على النمو.
وحتى وقت قريب، كان العنصر المفقود هو البناء السريع لرأس المال المادي. وقد أصبح هذا الآن راسخاً، مُحاكياً طفرة الإنفاق الرأسمالي التي شهدتها فقاعة أواخر التسعينيات في أسهم الاتصالات والإعلام والتكنولوجيا. وكان توسيع نطاق الإنترنت والهواتف المحمولة عاملاً أساسياً في الحفاظ على توقعات الأرباح «المتفائلة» والتقييمات المتطرفة، لكنه أدى في النهاية إلى انهيار قطاع التكنولوجيا والإعلام والاتصالات.
وقد اتبع ذلك نفس مسار أنماط مماثلة حدثت كلما تم إدخال جميع أنواع التكنولوجيا العامة تقريباً - من السكك الحديدية والكهرباء والراديو وأشباه الموصلات إلى الإنترنت. ولم تنتهِ هذه الفقاعات لأن حلم التقنيات الجديدة لم يتحقق؛ بل انفجرت إما بسبب سوء التنظيم، أو زيادة المنافسة المفرطة، أو بسبب عدم رغبة المشترين في المنتجات، أو عدم قدرتهم، على تلبية الطلب. وفي حين أن موضوع التكنولوجيا قد يكون هيكلياً، إلا أن المستخدمين النهائيين غالباً ما يكونون دوريين، مما يعرض عوائد الاستثمار في هذه الطاقة الفائضة للخطر بسبب ضعف التدفق النقدي للمستخدم النهائي.
وتشهد شركات الذكاء الاصطناعي العملاقة اليوم ظهور هذه الثغرات. وتقود أوروبا الطريق في مجال التنظيم، من خلال قانون الذكاء الاصطناعي الأوروبي. وتستخدم النماذج التنافسية، مثل «ديب سيك» من الصين و«كيه 2» من الإمارات، طاقة حوسبة أقل.
والأهم من ذلك، أن التدفقات النقدية التكنولوجية بدأت تتعرض للضغط. وإذا عانى المشترون النهائيون للذكاء الاصطناعي من صدمة تدفقات نقدية خارجية، فإن دوامة التقلبات ستتباطأ بسرعة مع انهيار المبيعات بوتيرة أسرع من إمكانية كبح جماح الإنفاق الرأسمالي، مما يؤدي إلى تعثر الأرباح وتسارع استنفاد السيولة. ومن المرجح أيضاً خفض عمليات إعادة شراء أسهم التكنولوجيا، مما يقوض كلاً من أسعار الأسهم وتقييمات السوق.
لذا، فإن الرسالة الموجهة إلى مستثمري اليوم هي: «احذروا أيها المشترون».
ويوضح انهيار قطاع التكنولوجيا والإعلام والاتصالات السبب وراء ذلك. فنحن نعيش اليوم الحلم الرقمي الذي حدث سابقاً في فقاعة قطاع التكنولوجيا والإعلام والاتصالات: عالم مترابط للغاية، مع اتصالات رقمية سلسة، وحيث يصبح إنترنت الأشياء حقيقة واقعة.
ومع ذلك، لم يمنع هذا الشركات الرقمية الرابحة اليوم من عصر التكنولوجيا والإعلام والاتصالات من السقوط بشدة خلال أزمة التكنولوجيا - مايكروسوفت (بنسبة 65%)، وآبل (80%)، وأوراكل (88%)، وأمازون (94%). استغرقت هذه الشركات 16، و5، و14، و7 سنوات على التوالي لاستعادة قممها التي بلغتها عام 2000.
لقد تشكلت وجهة نظري بشأن فقاعات التكنولوجيا من خلال محاور رئيسية برزت في كتاب ويليام جانواي «ممارسة الرأسمالية في اقتصاد الابتكار».
أولاً: تُعدّ فترات سلوك الفقاعة - خاصةً الإنفاق الرأسمالي الفائض - أساسيةً لاعتماد التقنيات الجديدة. فالضجيج المحيط بها يُخفّض تكلفة رأس المال، مما يسمح بالبناء السريع للتكنولوجيا الجديدة.
ثانياً: عندما تنفجر الفقاعة، لا تختفي الطاقة الفائضة فجأةً، بل يُمكن للاعبين جدد الاستحواذ عليها بأسعار منخفضة. والهدر في التدمير الإبداعي الذي حدده الاقتصادي جوزيف شومبيتر متأصل في الفقاعات، مما يُتيح الوصول إلى الطاقة التكنولوجية الجديدة بسعر أقل مما لو استمر الازدهار. وتُساعد هذه الطاقة الرخيصة على ترسيخ التكنولوجيا في المجتمع.
ثالثاً: من المُرجّح أن يخسر مُستثمرو الأسهم المُتأخرون الذين يُموّلون هذا الإنفاق الرأسمالي الفائض حصة كبيرةً من استثماراتهم. لذا، لابد أن تكون قد استثمرت في الشركات العملاقة منذ عامي 2019 و2020 لتنجو من انهيار بنسبة 70 إلى 80% دون خسارة في محفظتك.
وأخيراً، يكون لانهيارات التكنولوجيا تأثير اقتصادي سلبي أكبر عندما يتم تمويل هذا الإنفاق الرأسمالي بالديون بدلاً من الأسهم. وبما أن هذا الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي مُموّل بشكل كبير بالأسهم، فقد تكون التداعيات أشبه بانهيار قطاع التكنولوجيا والإعلام والاتصالات.
ينبغي على السياسات الاستجابة لأي انهيار باتباع أساليب عامي 1987 أو 1998، بدلاً من معدلات الفائدة الصفرية والتيسير الكمي بعد الأزمة المالية الكبرى. والخبر السار هو أن التوسع الجريء في الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي يكاد يضمن انتشاره في المستقبل. أما الخبر السيئ فهو أن هذا لن يأتي على الأرجح إلا بعد فترة من التدمير الإبداعي الذي أشار إليه جوزيف.
لذا، وعلى الرغم من رؤيتنا الإيجابية للسرد الهيكلي للذكاء الاصطناعي، ينبغي على المستثمرين الحذر من شراء أسهم الذكاء الاصطناعي بتقييمات تعادل 30 ضعف الأرباح، أو 8 أضعاف المبيعات، إلا إذا كانوا، بالطبع، يرغبون في تمويل هذا التوسع السريع في قدرات الذكاء الاصطناعي بسخاء كوسيلة للمساهمة في مكاسب المجتمع على المدى الطويل.