لماذا تختلف تأثيرات التعريفات على أسواق النحاس؟

روبرت أرمسترونغ

لا يبدو أن سوق النحاس يظن أن الرئيس الأمريكي دونالد ترامب سيتراجع عن فرض تعريفات بنسبة 50 % على المعدن الأحمر. 

تشكل هذه التطورات الحادة تناقضاً صارخاً مع أسواق الأسهم والعملات، التي اتسمت بهدوء ملحوظ تجاه التهديدات ضد الواردات من اليابان وكوريا والبرازيل.

فما الذي يفسر ذلك؟ نرى ثلاثة تفسيرات: -تمسّك ترامب بتعريفاته على الصلب والألمنيوم، التي بلغت 50 % في وقت سابق من هذا الشهر، حيث تعد المعادن الصناعية ذات أهمية خاصة للرئيس، ربما لأسباب رمزية وسياسية.

وتبدو تعريفة النحاس بسيطة نسبياً، ومن المرجح أن تقيّم الأسواق الأمور التي تعتقد أنها تفهمها.

وتغطي التعريفات مجموعة من السلع، وتؤثر على الشركات المختلفة بشكل مختلف. لذا، تعد المخاطر معقدة ويصعب حسابها.

وتعد سلاسل توريد النحاس معقدة للغاية، إذ تتقاطع عبر الحدود الأمريكية، لكن الواقع ليس دائماً هو العامل الرئيسي في الأسواق.

كما أن هناك احتياطيات نحاس في الولايات المتحدة قد يجعل ارتفاع الأسعار استخراجها أكثر ربحية.

وهذا لا يجعل التعريفة فعالة اقتصادياً، ولكنه أقل غباءً بكثير من فرض تعريفة مثلاً على القهوة البرازيلية أو الألعاب الصينية.

ولا تزال وجهة النظر غير المتحوطة هي أن ترامب، عندما يواجه ضغوطاً حقيقية من الرؤساء التنفيذيين أو الأسواق أو الناخبين، سيتخلى عن تعريفاته بسرعة كبيرة.

على صعيد آخر، فقد تم رفع سقف الدين، وأصبح «العم سام» حراً في إعادة ملء خزائنه.

وقد أعلنت الخزانة بالفعل أنها تهدف إلى جمع 500 مليار دولار في حسابها العام بحلول نهاية يوليو - ما يعني إصدار حوالي 125 مليار دولار إضافية من الديون هذا الشهر، ولإعادة الحساب إلى مستوياته الطبيعية، ربما حوالي 800 مليار دولار بحلول سبتمبر.

وستؤثر الطريقة التي تختارها الولايات المتحدة لإعادة ملء خزائنها الآن، ولاحقاً مع تمويلها لميزانية ترامب الضخمة، على أسواق الدين.

وعندما سئل عما إذا كان سيبدأ في إصدار المزيد من الديون طويلة الأجل هذا العام، أجاب: «لماذا نفعل ذلك؟».

وهو يراهن على أن التضخم وأسعار الفائدة سينخفضان من الآن فصاعداً، أو على الأقل أننا سنحصل على رئيس أكثر التزاماً لمجلس الاحتياطي الفيدرالي العام المقبل.

ويتوقع العديد من المراقبين أن يؤدي ذلك إلى زيادة الطلب على الفواتير، وفي حال نسبة الرافعة المالية التكميلية، السندات قصيرة الأجل أيضاً.

وقد يشعر بيسنت بخيبة أمل على كلا الجبهتين. من الواضح أن الأسعار قد تظل مرتفعة.

وكان المسار المالي للولايات المتحدة مثيراً للقلق قبل إقرار الميزانية، ويبدو الآن أسوأ. وإذا تم الإعلان عن رئيس «ظل» لمجلس الاحتياطي الفيدرالي قبل انتهاء ولاية جيروم باول في مايو المقبل، فقد تثور سوق السندات.

وتتطلب لوائح العملات المستقرة أن يكون المصدرون محجوزين بالكامل بسندات الخزانة قصيرة الأجل أو الاحتياطيات لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي أو الودائع المصرفية.

ويبلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة الآن حوالي 250 مليار دولار.

تتراوح تقديرات المحللين لحجم سوق العملات المستقرة في المستقبل بين تريليوني دولار أمريكي، ومن المتوقع أن تعزز شرعية اللوائح الجديدة السوق.

ولم تحقق إصلاحات نسبة السيولة النقدية النتائج المرجوة تماماً كما تأمل العديد من البنوك.

فبدلاً من إعفاء سندات الخزانة من متطلبات رأس المال بشكل مباشر، كما فعل بنك الاحتياطي الفيدرالي مؤقتاً في عام 2021، يقترح البنك خفض نسبة رأس المال الإجمالية للبنوك ذات الأهمية النظامية من 5 % إلى 3 % أو 4.25 %، حسب ملف مخاطر البنك، ويساوي في معاملة شركات القابضة المصرفية وفروعها التي تتلقى الودائع.

وقد يمكن رأس مال الأسهم المحرر هذا من القيام بعمليات شراء لسندات الخزانة. لكن ذلك سيعتمد على العائد النسبي المرجح بالمخاطر على سندات الخزانة.

ويرى رالف أكسل ومارك كوبانا من بنك أوف أمريكا أنه نظراً لأن الاحتياطيات وسندات الخزانة تتلقى معاملة رأس المال ذاتها بموجب نسبة السيولة النقدية، فإن السبب الوحيد للانتقال إلى سندات الخزانة هو ارتفاع العائد، والذي يبلغ حالياً حوالي 25 نقطة أساس لسندات الخزانة لمدة عامين.

وستدعم التغييرات في نسبة السيولة النقدية الطلب على سندات الخزانة على الهامش فقط.

ويمكن أن تصبح الاستراتيجية قصيرة الأجل خطيرة عندما تواجه الدولة تحديات مالية كامنة، حسبما يشير روبرت تيب من شركة «بي جي آي إم» للدخل الثابت.

ويضيف: «فكر في أزمة البيزو المكسيكي عام 1994، أو تركيا، حيث أصبح خطر تجديد الديون قصيرة الأجل في أكثر من مناسبة الحلقة الضعيفة في النظام».

ويقول تيب، إنه لحسن الحظ، تعد الولايات المتحدة بعيدة كل البعد عن تلك النقطة. في حين أن الميزانية الجديدة كبيرة والديون الأمريكية آخذة في النمو، إلا أن الأسواق لم تتمرد عند إقرار الميزانية، ولا تزال مزادات سندات الخزانة جيدة.

ولا يحبذ المستثمرون البديل عن سندات الخزانة: إذ تشهد عائدات السندات السيادية طويلة الأجل ارتفاعاً مستمراً في جميع أنحاء العالم المتقدم. وعموماً، فإن جميع الخيارات السياسية مقامرة. ونأمل أن يكون رهان بيسنت رابحاً.